近日，湖南西子健康集团股份无限公司（以下简称“西子健康”）递表港交所，中信证券担任独家保荐人。做为活动养分食物范畴新锐品牌，西子健康借流量盈利实现自有品牌兴起，业绩稳步攀升。但一走高的营销费用，持续公司净利润，正在曲播电商新规趋严的布景下，其业绩持续性取营业合规性，仍需面对监管审视。做为一家成立于2013年的活动养分及功能性食物的公司，西子健康的敏捷兴起离不开自有品牌和线年前三季度（简称“演讲期内”），公司收入别离为14。47亿元、16。92亿元和16。09亿元，同期净利润别离为0。94亿元、收入布局方面，公司次要产物包罗卵白粉、功能性软糖、咖啡等，目前具有FoYes、fiboo、谷本日志和HotRule四大自有品牌，别离笼盖活动养分、女性健康、轻食代餐等细分范畴。截至2025年前三季度，上述四大品牌正在收入中的占比别离为35%、36。7%、24%和1。6%。自有品牌成为公司业绩增加的间接动力，公司自有品牌正在收入中的占比从2023年的42。4%提拔至2025年前三季度的97。3%，营收规模从2023年的6。13亿元增至2025年前三季度的15。66亿元，实现逾越式增加。得益于自有品牌占比大幅提拔，公司的毛利率也从2023年的44。4%提拔至2025年前三季度的59。5%。从公司成长过程来看，2020年10月公司完成了A轮融资，随后正在2021年推出焦点自有品牌fiboo。具体到融资环境，公司吸引了水羊集团、湘江财产、天择先导等投资者的青睐，B轮融资后公司的估值达15亿元。值得留意的是，正在年发卖额跨越16亿元且高度依赖电商渠道的布景下，西子健康的退货相关金额持久维持正在一个极低的程度。按照招股书，演讲期内，西子健康次要通过线上渠道分销产物，别离占总收入的99。4%、98。9%、98。9%，此中抖音渠道是公司线上间接面向客户发卖的第一大渠道，正在总收入中的占比从2023年的45。5%提拔至2025年前三季度的62。8%。取此同时，演讲期内西子健康因退货发生的退款欠债别离仅为9。2万元、21。6万元和49。1万元。除了按照电商平台七日无来由退货政策做出的退货外，全体线上渠道同期向西子健康退回产物的金额别离为130万元、310万元和460万元。公司并未正在招股书中细致披露本身退货率环境，若是按照上述两项数据来看，正在收入大半来自曲播电商的布景下，其具有远低于行业平均程度的退货率。记者正在西子健康旗下FoYes品牌的某平台旗舰店发觉，西子健康似乎收成了极高的用户黏性和承认度，多款产物的评论区中，不罕用户正在短时间内持续发布好评，更有统一用户正在一天之内，对于单一产物持续发布了7条好评，且每条评论的内容各不不异。虽然有着较高的用户承认度和极低的退货率，公司正在营销方面仍然竭尽全力。演讲期内，公司发卖费用别离为4。73亿元、7。51亿元和7。56亿元，发卖费用占营收比沉别离为32。7%、44。4%和47%。也恰是正在营销层面的高举高打，使得公司正在2025年前三季度毛利率高达59。5%的环境下，净利润率仅为7。4%。招股书显示，公司具有一支跨越110人的内部曲播团队，并实施系统化培训打算。该团队已完成跨越1万场曲播，累积粉丝量跨越380万。公司所有抖音店肆均为曲营，2025年抖音渠道发生的GMV（商品买卖总额）中，3月20日，《曲播电商运营者落实食物平安从体义务监视办理》正式施行，对行业提出了更高的要求，包罗不得将通俗食物、特殊食物、药品彼此混合，消费者等。记者正在西子健康FoYes旗舰店进一步查询拜访后发觉，部门产物疑似存正在“大字吸睛、小字免责”的环境。以FoYes的深海鱼油产物为例，其商品宣传图片和简介都只标注了深海鱼油97%高纯Omega-3，并自称“鱼油尺度定制者，高纯度鱼油标杆”。然而，该产物配料表虽显示有鱼油提取物，现实上只是一款凝胶糖果，正在商品详情页的底部才提醒“本产物为通俗食物”。另一款复合维生素锌镁片产物，同为活动养分食物，公司却将产物定名为“多种维生素矿物质耐力片”。从西子健康的员工团队形成取研发投入来看，公司存正在必然沉营销、轻研发的环境。截至2025年9月末，公司共有1055名员工，此中发卖及营销人员占比跨越70%，达到754人，研发人员则仅为38人。演讲期内，公司研发费用别离为669。5万元、1212。2万元和1172。9万元，研发费用率持久维持正在0。5%至0。7%。