2026年9月22日，“招财杯”ETF实盘大赛系列曲播邀请到了鹏华基金指数取量化投资部基金司理陈龙一路切磋《猪周期磨底取全球粮食变局：畜牧财产链的“危”取“机”》。陈龙暗示，本轮猪周期磨底漫长，源于19—20年暴利吸引过剩本钱及政策救帮延缓出清；虽然规模化提拔，但疫病冲击仍会引致波动。政策将能繁母猪保有量下调至3750万头旨正在平稳供需，9月底达标无虞，但仅维持均衡，后续去化需依赖市场化力量。饲料成本高企取猪价低迷的铰剪差正加快中小户退出，头部企业凭仗成本取资金劣势，持久份额仍将提拔。全球粮食危机对中国传导无限，口粮平安无虞，种业短期偏从题而中持久看好转基因。投资上，当前板块处窘境，更宜中期结构，投资者可考虑以畜牧板块ETF为底仓，搭配头部养殖个股及粮食种业标的对冲风险。全景网：2026年以来生猪价钱持续低位盘桓（岁首年月外三元均价约13元/公斤，9月中旬回落至11元/公斤附近）。这一轮猪周期的磨底时间为何比以往更长？规模化养殖占比提拔能否改变了猪周期保守的“由亏到减到涨”的传导节拍？汗青暴利导致产能严沉过剩：本轮周期应逃溯到2019—2020年的“超等猪周期”（猪价最崇高高贵40元/公斤），其时养殖企业利润极其丰厚，吸引大量社会本钱涌入。导致了一个后果：产能呈现猛烈过剩。由于行业的需求端相对不变，但那两年进来的社会本钱数量太复杂了，所以这一轮产能出清就显得尤为漫长。政策干涉延缓市场化出清：生猪行业关系平易近生，当大型养殖企业陷入财政窘境时，处所往往会出手救帮，这延缓了产能的市场化去化历程。这是一个从暴利到巨额吃亏的盈亏均衡过程。规模化无法完全消弭周期：虽然规模化养殖比例提拔是趋向，且能正在必然程度上滑润价钱波动，但参考美国经验，高比例规模化并不克不及解除周期性波动。由于外部不确定冲击（如每隔几年的严沉动物疫病）是猪周期的主要驱动要素，这取人类流行症纪律雷同。因而，虽然规模化养殖是持久趋向，但可能仍然无法底子改变整个猪周期周期性波动的态势。全景网：5月14日，农业农村部将全国能繁母猪一般保有量从3，900万头下调至3，750万头，调控区间收紧，并初次将10万头以上大型企业纳测名单。此次政策调整了哪些焦点信号？“保供应”到“稳价钱”的沉心改变对行业款式有何深远影响？陈龙：起首，从政策起点来看，稳价钱和保供应素质上方针是分歧的。若政策不干涉，任由市场去产能，猪价可能跌破汗青极低值（如客岁跌破9元），导致大量企业吃亏、产能过度退出，进而激发后续猪价暴涨。政策起点是但愿猪价平稳、行业平稳，避免大起大落。其次，方针下调的缘由：国内猪肉年消费需求不变正在约5，500万吨。跟着全社会防疫效率（MSY等）提拔，所需能繁母猪数量从过去的4，100万头逐渐降至3，900万头，最新测算仅需3，750万头即可满脚需求。这是一个中性、均衡的程度，不会形成供给缺口。对行业影响：政策定调清晰，旨正在鞭策行业从合作“准产能办理”，养殖龙头可能逐渐从周期股向不变现金流资产从头订价。全景网：全国能繁母猪存栏从3月末3，904万头降至6月末3，780万头，距离3，750万头新尺度仍有30万头差距。当前往化节拍能否合适预期？头部猪企正在吃亏期间仍倾向扩产摊薄成本，这种“越养越亏”的行为能否会进一步拉长周期底部？去化节拍合适预期：农业农村部要求9月底完成3，750万标，近期已开会下达硬性使命，规模场共同度较高。8月第三方数据显示去化加快（环比降幅1—2%）。但达到3，750万头仅是中持久均衡，不会带来超预期的价钱或股价表示，后续仍需进一步去化。头部企业扩张的劣势取受限：头部企业凭仗规模化成本劣势和多元融资能力（股权、贷款），外行业低谷时能存活并逆势扩张。但本年政策高压，不只定总量方针，还分化到省份并仇家部企业零丁设标，导致其本年出栏量根基持平，扩张行为遭到。周期底部拉长问题：若无政策施压，头部企业无去化动力。但本年政策高压下，市场化去产能难度虽大，但规模化企业决策更，正在无外部冲击时，周期会逐渐趋于平稳。全景网：本年以来多只畜牧养殖ETF平均下跌约12。5%，但合计净流入超22亿元。这种“越跌越买”能否意味着市场提前结构猪周期反转？ETF资金持续净流入取猪价拐点能否存正在领先关系？陈龙：恰当给大师泼一下冷水，ETF资金并非“伶俐资金”。绝大大都ETF资金行为是“越跌越买、越涨越卖”的反馈买卖，不代表对拐点的精准预判，不外度解读。第一类是融资余额（高频）：带杠杆，逃求效率，其添加往往意味着短期机遇临近。虽然我们不清晰这类资金基于什么消息做决策，但由于带着杠杆，刻日确实短，所以更有参考性。第二类是公募基金设置装备摆设（低频）：从汗青上看，只要正在2019—2020年那一轮，公募设置装备摆设是处于比力高程度的。这两年来，由于公募持仓根基集中正在科技AI标的目的，像农业特别是畜牧相关板块，资金设置装备摆设比例其实很是低。到半年度也看不到资金较着增配，三季度能够再察看，但大要率不会这么快起来。投资：周期性行业应由根基面和现货/期货价钱驱动，投资者淡化股票市场的资金流要素，更多关心期货端大户开仓和持仓数据，这些对投资可能来得愈加无效。全景网：本年以来DCE豆粕期货上涨16。2%，玉米现货均价约2，350元/吨（微涨1。3%），饲料原料价钱坚挺取猪价低迷构成铰剪差。这对养殖企业成本管控形成何种挑和？能否会加快中小养殖户退出？陈龙：确实，本年养殖企业的盈利压力庞大。当前猪价下，单头吃亏一度超570元，吃亏次要源于饲料成本抬升。利润被显著。加快产能去化：正在庞大运营压力下，散养户融资能力衰、抗风险能力衰，更容易扛不住，去化动力和贡献更大。头部企业更多靠政策驱动去化，若无强制施压，他们会操纵资金劣势渡过严冬。因而，铰剪差短期是行业之危，但中期会精准裁减懦弱环节，加快掉队产能出清，客不雅上缩短磨底时间。全景网：全球谷物估计呈现自2006—2007年以来的最大供需缺口，霍尔木兹海峡受阻致化肥欠缺、尿素价钱飙升至近1，000美元/吨。这场全球粮食危机对我国的传导径是如何的？国内粮价为何能连结相对不变？陈龙：比来市场对农业的关心度很高，但关心最高的仍是正在粮食财产。比来农产物价钱涨幅猛烈——生猪价钱低迷，但大豆、玉米、棕榈油、天然橡胶等农产物的价钱涨幅都很是较着。背后的焦点缘由有三个：第一是油价高企带来的生物燃料替代需求。霍尔木兹海峡持续封锁导致油价较高。海外农做物除了一般消费外，还可用于提炼生物燃料。好比美国玉米用于提炼生物乙醇，当原油价钱坐上100美元/桶以上时，这种替代经济性就会很较着地表现出来。比来油价再次飙到100美元以上，海外农产物再次送来显著拉升。第二是化肥供给欠缺。这比需求端的替代问题更严沉。化肥供给欠缺会间接带来粮食产量的缩减，并且影响是畅后的。第一期影响正在本年9—10月份（北半球春播后的秋收），第二次冲击正在来岁春季（南半球，9—10月播种，来岁3—4月收成）。所以前段时间海外投行演讲提醒了来岁上半年全球粮食危机的风险。对外依存度极高的品种：好比大豆（80%—90%从海外进口），海外期货一涨，就会第一时间传导到国内豆粕期货。比来国内涨幅最大的就是豆粕相关品种，还有棕榈油等。介于两者之间的品种：好比玉米，自给率90%以上，进口7%—8%，会有暖和传导，但幅度不如大豆猛烈。一是厄尔尼诺对中国的影响确实比力可控。它更多影响赤道附近的承平洋水域温度，中国绝大部门产粮区离赤道较远，出格是东北产粮区。独一可能有影响的是中部区域，可能导致降雨带北移，但从全国维度看，影响相对可控，且本年粮食收获根基竣事，报道几乎没有遭到本色性影响。二是化肥欠缺方面，中国有替代财产链。中国有煤化工财产，若是天然气进口受限制，并且前段时间高层做了窗口指点，暂停了国内化肥出口，优先保障国内供应。这虽然可能导致东南亚何处化肥更紧缺，但正在国内大师不消担忧粮食平安问题。全景网：厄尔尼诺强度中等以上，法国玉米产量估计降32%，小麦降22%，全球食物通缩率估计攀升。中国粮食平安的缓冲垫有多厚？种业板块能否会送来持久景气机缘？缓冲垫厚：厄尔尼诺对中国影响次要正在降雨带北移，全体可控。更主要的是，中国口粮库存可供全国生齿消费一年，极端环境下无收获也够用，无需担忧国内粮食危机。全球范畴风险确实正在逐渐添加。厄尔尼诺可能正在本年十一二月份达到高点，但对农产物价钱的冲击大要率正在来岁一季度，所以投行演讲提醒来岁一季度是全球粮食危机最有可能呈现的时间窗口，是有事理的。种业机缘：当前种业行情更多是从题/情感驱动（7-8月大涨后回调），因根基面传导有时畅（本年跌价，来岁播种才可能抬价），且A股种植链公司管理存正在顾虑。种业的持久逻辑：粮食平安底子正在于种业（转基因）。若农产物价钱走出上行趋向，转基因种子渗入率无望提拔，带来行业量价齐升和集中度提拔，头部种企将受益。该逻辑较漫长，本年偏从题，来岁可能买卖根基面。全景网：黑海口岸遭令乌克兰谷物出货量大减，小麦期货升至两年高位。我国若何通过进口多元化对冲风险？阿根廷玉米恢复对华出口了什么信号？陈龙：短期来看，我们只能通过多元化的进口来应对粮食缺口。前两年俄乌冲突时，其时中国大豆对外依存度很是高，美国是主要的大豆出口国。我们的应对策略是转向巴西采购大豆，恰当分离对美国的依赖。玉米方面，本来中国玉米有必然缺口（约6%—7%），进口次要来自乌克兰和美国。若是乌克兰出口受限制，南美就成为主要的替代选项。由于全球适宜农做物产区就那么几个片区——南美、、东南亚、中亚等。所以短期更多是通过恰当分离化，削减对单一国度的依赖。从中期维度来讲，仍是要想方设法提高粮食自给率，种业变化、生物育种提拔常环节的办法。由于中国素质上比力缺耕地——我们有一个18亿亩耕地红线，之所以设红线，就是由于耕地稀缺，不克不及再占用。所以必需通过转基因等手艺提高单产，从底子上保障粮食供给和平安。阿根廷玉米恢复对华出口，的信号就是中国正正在积极拓展南美粮源，降低对黑海地域等保守供应源的依赖，这是进口多元化计谋的具体落地。全景网：生猪养殖行业正正在履历深刻款式沉塑，新方案将能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团企业纳入全国监测名单，1万头以上纳入省级监测。这意味着头部企业扩张将遭到更严酷的轨制束缚。您怎样对待这一轮产能调控对行业集中度的影响？中小养殖户能否会正在这一轮周期底部获得喘气空间？政策管控差别：大型集团易通过政策进行管控，本年能繁母猪有较着去化，但可通过优化效率维持出栏量和份额不变。中小养殖场零星，次要靠市场化去产能（猪价低、无资金劣势、难逆势扩张）。集中度趋向不变：持久来看，行业集中度提拔是天然纪律。政策不干涉的环境下，头部企业凭仗资金和成本劣势，市场份额仍将不竭提拔。中小养殖户正在低谷期运营压力极大，难有喘气空间。由于猪价低迷、饲料成本高企、融资能力衰，三沉压力下他们是最懦弱的环节，更多是被裁减出清的对象，而非受益者。全景网：正在生猪持续吃亏布景下，每头母猪比5年前多供给约350公斤猪肉，繁衍效率大幅提拔意味着即便能繁母猪下降，供给也未必收缩。保守预测框架能否需要批改？评估拐点还应关心哪些先行目标？陈龙：框架需批改。能繁母猪数据因统计口径纷歧（农业农村部、第三方等）且传导径不畅，市场承认度下降。第一个变量是防疫效率（MSY）。这个值这10年来一曲正在稳步提拔。效率提上来之后，获得的一个两头目标叫“重生仔猪数”——它是能繁母猪和生猪出栏之间的环节两头变量。理论上，若是能察看到重生仔猪数，根基上就能对应到4—5个月之后的生猪出栏（从能繁到仔猪约4个月，从仔猪到出栏约6个月，整个反映周期约10个月）。所以我本人也更情愿垂青生仔猪数，由于确定性相对更强——除非有严沉疫病冲击导致存活率下降，绝大大都环境下存活率很是不变。第二个变量是出栏均沉。一头猪到底养多大？三年前尺度出栏均沉约120公斤/头，现正在第三方统计根基提拔到125—126公斤摆布。这意味着每头猪额外多出了10斤以上的猪肉。良多时候你会发觉，若是供给端能繁母猪只是10%以内的波动，完全能够通过防疫效率提拔和出栏均沉添加来抵消掉。关于股价取猪价关系：因进修效应，市场从过去的“打提前量”回到当前的“同步联动”框架，即猪价起来股价才无机会。全景网：分析产能去化、全球粮价上行、消费能否达峰等要素，您对将来12个月猪周期走势若何判断？生猪价钱何时无望回到成本线以上？消费端平稳：猪肉年消费不变正在5，500万吨摆布，短期1—2年不受宏不雅经济显著影响，阐发核心正在供给。走势判断：9月底完成3，750万头只是中性成果，猪价仍将维持正在10—11元（大都企业吃亏但未亏现金流）。后续政策高压过了9月份、线万头之后，需靠市场化力量进一步去化，需察看重生仔猪数（但降幅可能连10%都不到）和饲料数据降幅可能更窄。政策博弈：监管不单愿产能过度去化，维持当前猪价程度可能是合意成果（防通缩和平易近生压力）。因而，板块更多是超跌修复机遇，股价取猪价联动，实正的机遇可能正在来岁，而非本年。全景网：畜牧财产链涉及养殖、饲料、动保、种业等，驱动逻辑分歧。通俗投资者正在猪周期磨底+全球粮食变局下，应若何建立投资组合？焦点准绳：当前行业处于窘境，按典范周期股框架，应“买正在最差时，卖正在最好时”，当前是中期结构不错的时间点，但勿对短期弹性抱过高档候。（3）粮食/种业相关标的：下半年到四时度可考虑，弹性大、筹码清洁，或可对冲养殖成本抬升的压力。总结来说，三个方面建立一个组合可能是相对比力合适的：ETF可做为底仓+头部养殖企业个股可做为加强+粮食/种业可做为对冲和弹性弥补。通俗投资者策略：可考虑通过ETF分批定投，以卫星仓位参取，用仓位和节拍对冲风险，避免单一要素考量。